Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании «Славнефть» на уровне ruАА со стабильным прогнозом (высокий уровень кредитоспособности/финансовой надежности/финансовой устойчивости по сравнению с другими объектами рейтинга в РФ, который лишь незначительно ниже, чем у объектов рейтинга в первой рейтинговой категории ruAAA – прим. ИА Девон).

ПАО «НГК «Славнефть» специализируется на добыче сырой нефти и попутного газа, а также осуществляет нефтепереработку, геологоразведку и оказывает нефтесервисные услуги. «Славнефть» является совместным предприятием ПАО «НК «Роснефть» и ПАО «Газпром нефть».

Система управления Группой позволяет эффективно распределять зоны ответственности между ПАО «НК «Роснефть» и ПАО «Газпром нефть» по добывающим кластерам. Красноярский блок находится под операционным управлением ПАО «НК «Роснефть», Мегионский блок – под управлением ПАО «Газпром нефть», управление ПАО «Славнефть-ЯНОС» осуществляется совместно на паритетной основе. Группа владеет 5 лицензиями на поиск и добычу углеводородного сырья в Красноярском крае (2 нефтегазовых месторождения) и 29 лицензиями в Западной Сибири (35 нефтегазовых месторождений). Мегионский блок генерирует существенную долю добычи нефти Группы – за период 30.06.2018-30.06.2019 (далее – отчетный период) на него пришлось около 85% выручки. Месторождения в Красноярском крае находятся в активной стадии разработки, что определяет прогнозируемый рост объема добычи на этих месторождениях в ближайшие годы.

Общий объем добычи «Славнефти» за 2018 год составил 13,8 млн т нефти, на 3,5% ниже 2017 года, что обусловлено в том числе ограничениями ОПЕК+ в рамках соглашения о сокращении объемов добычи. По итогам 2018 года Группа сохранила 8 место по уровню нефтедобычи в России и в настоящее время входит в пятерку крупнейших компаний по объему нефтепереработки, что привело к выделению средних рыночных позиций. При текущем уровне добычи нефти обеспеченность Группы запасами составляет чуть более 17 лет исходя из объема разведанных запасов нефти по классификации SEC в размере 239 млн тонн на конец 2018 года.

«Роснефть» и «Газпром нефть» вовлечены не только в операционное управление Группой, но также являются основными покупателями и заказчиками, приобретая 100% добываемой Группой нефти по рыночным ценам и обеспечивая загрузку перерабатывающих мощностей на паритетных началах по процессинговой схеме. За 2018 год было переработано 15,7 млн т нефти на НПЗ в Ярославской области (ПАО «Славнефть-ЯНОС»), при этом результаты работы ОАО «Мозырский НПЗ» не включаются в объем переработки ввиду того, что предприятие не входит в периметр прямой консолидации ПАО «НГК «Славнефть».

По итогам отчетного периода Группа увеличила выручку на 16% по сравнению с периодом 30.06.2017-30.06.2018 – до 324 млрд руб. в результате роста цены на нефть и объемов добычи на Куюмбинской группе месторождений. В то же время EBITDA Группы, по расчетам агентства, выросла только на 3% до 87,4 млрд руб., что было вызвано как ростом налоговой нагрузки, в том числе по НДПИ, так и увеличением производственных расходов по нефтесервисному обслуживанию на фоне роста разведочного и эксплуатационного бурения. За отчетный период рентабельность по EBITDA составила 27%, что позитивно оценивается агентством.

Существенный объем отсрочек оплат в рамках договоров с ПАО «НК «Роснефть» и ПАО «Газпром нефть» обусловил рост оборотного капитала Группы и, соответственно, снизил операционный денежный поток, а также повлек за собой отрицательное значение FCF, что сдерживает оценку коэффициентов долговой нагрузки от ее максимально возможного значения по методологии агентства. За отчетный период FCF составил -18,7 млрд руб., при этом отношение чистого долга на 30.06.2019 (далее - на отчетную дату) к LTM EBITDA было на уровне 1,52х, а CFO за отчетный период покрывает чистый долг на 39%. 

Агентство ожидает, что отношение чистого долга на конец 2019 года к LTM EBITDA будет составлять около 1,6х. Также агентство отмечает комфортный график погашения основного долга по портфелю Группы и умеренно позитивно оценивает текущий уровень долга. Выплаты по долгу в следующие после отчетной даты 12 месяцев составляют 43% LTM EBITDA. Уровень диверсификации пассивов по кредиторам Группы оказывает позитивное влияние на рейтинг. На отчетную дату доля крупнейшего кредитора в пассивах составляла около 6%.

Уровень прогнозной ликвидности Группы на горизонте 18 месяцев от отчетной даты продолжает оцениваться как высокий: источники ликвидности покрывают направления ее использования более чем на 1,25х. Агентство полагает, что объем привлечения долгового финансирования на рассматриваемом горизонте не превысит 48 млрд руб. Кроме того, агентство ожидает, что имеющийся источник ликвидности в виде объема дебиторской задолженности по договорам поставки и переработки нефти, заключенным с акционерами, будет доступен по первому требованию Группы, а оборачиваемость этой дебиторской задолженности не будет снижаться в будущем. 

В рамках ожидаемого восстановления в 2019 году уровня добычи нефти по Группе операционный денежный поток при консервативных ценах на нефть прогнозируется с ростом более 50% от уровня 2018 года. Так как Группа не придерживается политики значительных остатков денежных средств на счетах, операционный поток является основным источником финансирования расходов помимо долга. 

В качестве ключевого направления использования ликвидности выделяется значительная инвестиционная программа Группы, предусматривающая капитальные затраты в размере 128 млрд руб. на рассматриваемом горизонте: на развитие Куюмбинской группы месторождений в Восточной Сибири, развитие Мегионского блока и начало проекта строительства установки замедленного коксования на нефтеперерабатывающем заводе «Славнефть-ЯНОС». Реализация проекта направлена на увеличение глубины переработки нефти до 92% к 2024 году, при этом по 2018 году показатель составлял 67%. В Группе не утверждена дивидендная политика, объем дивидендов определяется акционерами по итогам года, при этом за последние периоды дивиденды имели минимальные значения или не выплачивались.

Наряду с этим агентство позитивно оценивает уровень «стрессовой» ликвидности, который на отчетную дату составил 1,5. При этом показатели абсолютной и текущей ликвидности оказывают сдерживающее влияние на уровень рейтинга. В силу низкого объема денежных средств на счетах и превышения краткосрочных обязательств Группы над ее оборотными активами коэффициент абсолютной ликвидности на отчетную дату составил 0,11, коэффициент текущей ликвидности – 0,96.

Ранее долговой портфель Группы имел существенную часть кредитов в иностранной валюте, в 2017-2018 гг. их доля снижалась, и на отчетную дату валютный долг отсутствовал полностью. Таким образом, Группа практически не имеет открытой валютной позиции. Выручка Группы номинирована в рублях, однако цена продажи нефти ПАО «НК «Роснефть» и ПАО «Газпром нефть» привязана к рыночным котировкам Юралс в рублях, на которые в том числе оказывает влияние курс доллара к рублю. Агентство считает, что связанные с этим валютные риски Группы во многом компенсируются естественным хеджированием ввиду особенностей налогообложения компаний отрасли, в частности, связанных с формульной зависимостью платежей по НДПИ.

Агентство, как и ранее, умеренно позитивно оценивает блок корпоративных рисков Группы в силу высокого уровня транспарентности, высокого качества стратегического обеспечения и корпоративного управления. Тем не менее, агентство сдержано подходит к оценке системы управления рисками и внутреннего контроля в Группе, учитывая, что выделенное подразделение по управлению рисками отсутствует, и этот функционал возложен на комитет по аудиту при Совете директоров, в который входят представители ПАО «НК «Роснефть» и ПАО «Газпром нефть» в равной пропорции. 

Агентство по-прежнему позитивно оценивает сохраняющуюся высокую степень страховой защиты Группы и учитывает в анализе, что в 2019 году был разработан регламент общекорпоративной системы по управлению рисками Группы, а также проводится постоянный мониторинг рисков, который находит свое отражение в ежегодном отчете по рискам.

По данным консолидированной отчетности МСФО выручка Группы за отчетный период составила 324 млрд руб., чистая прибыль – 31 млрд руб., активы Группы на отчетную дату составили 512 млрд руб., а собственный капитал – 257 млрд руб.