Башнефть разочаровала инвесторов финансовыми результатами за 2019 год. Выручка компании по МСФО сократилась на 0,6%, до 854,62 млрд руб.. Это случилось из-за снижения добычи углеводородов, а также укрепления рубля к доллару, обусловившим удешевление нефти. Об этом пишет аналитик «Инвесткафе»  Татьяна ГОРЯЧЕВА в статье «Договор ОПЕК+ тормозит результаты Башнефти».

Энергетическим компаниям выгодна девальвация рубля, однако в минувшем году он продемонстрировал уверенный восходящий тренд. Из отечественного нефтегазового сектора на данный момент отчитались Роснефть и НОВАТЭК, выручка которых повысилась на 5,2% и 3,7% соответственно.

Операционные расходы Башнефти сократились на 0,4% за год, до 738,07 млрд руб. Однако снижение выручки оказалось более существенным, поэтому операционная прибыль компании упала на 2,2%, до 116,55 млрд руб. Операционная маржа сократилась на 0,2 п.п., до 13,6%.

По итогам девяти месяцев 2019 года Башнефть и ЛУКОЙЛ стали аутсайдерами отечественной нефтянки по операционной рентабельности. За указанный период у Башнефти она составила 15%, а по итогам года оказалась 1,4 п.п. ниже. Это свидетельствует о продолжении негативной тенденции, что уменьшает привлекательность актива для инвесторов. Для сравнения операционная маржа Роснефти и НОВАТЭКа в 2019 году равнялась 15% и 25,6% соответственно.

Чистая прибыль акционеров Башнефти сократилась на 22,1%, до 76,59 млрд руб. Это обусловлено отрицательным нетто-результатом по финансовым статьям, который составил 14,5 млрд руб. В то же время чистая прибыль акционеров Роснефти и НОВАТЭКа увеличилась на 29% и 5,1% соответственно.

В целом Башнефть демонстрирует слабую динамику финансовых результатов, уступая конкурентам. Снижение чистой прибыли более чем на 20% исключает повышение дивиденда, поскольку эти выплаты у компании начисляются из чистой прибыли по МСФО. Башнефть направляет на дивидендные выплаты около 25-50% прибыли. За 2017-2018 годы акционеры получили 158,95 руб. на одну обыкновенную и привилегированную акцию. С учетом падения чистой прибыли совет директоров, вероятнее всего, сохранит размер выплат на уровне примерно 35% прибыли.

Чистый долг Башнефти в 2019 году увеличился на 35%, до 83,76 млрд руб. Это в первую очередь объясняется сокращением объема денежных средств, поскольку общий долг вырос всего лишь на 3,3%. Долговая нагрузка по чистому долгу (NetDebt)/EBITDA составляет 0,82, что позволяет компании обслуживать свои долговые обязательства. Для сравнения: NetDebt/EBITDA у Роснефти составляет 1,4, а у НОВАТЭКа — 0,03.

Добыча нефти у компании сократилась на 0,3%, до 129,1 млн баррелей, так как она соблюдает договоренности ОПЕК+. Руководство Башнефти несет повышенную нагрузку в связи с этими обязательствами, поскольку в 2018 году производство нефти уже было сокращено на 1%. В ушедшем году Роснефть, ЛУКОЙЛ и НОВАТЭК увеличили добычу нефти на 0,06%, 0,4% и 6,3% соответственно.

После сокращения добычи газа на 5% в 2018 году в 2019 г. Башнефть сохранила производство на прежнем уровне 0,5 млрд куб. м.   НОВАТЭК и ЛУКОЙЛ увеличили добычу на 8,5% и 5,5%, а Роснефть сократила на 0,4%. Стоит отметить, что общая добыча газа в России в прошлом году увеличилась на 1,7%.

Объем переработки сырья на предприятиях Башнефти увеличился на 2,7%, до 18,7 млн тонн. Основные конкуренты продемонстрировали разнонаправленную динамику: ЛУКОЙЛ увеличил переработку на 2,1%, а Роснефть сократила на 3,7%.

В целом динамика операционных результатов Башнефти не производит позитивного впечатления. Компания второй год подряд сокращает добычу нефти. Увеличение объемов нефтепереработки объясняется возобновлением эксплуатации остановленных на ремонт НПЗ конце 2018 года. При этом в 2017 году выработка нефтепродуктов составила 18,9 млн тонн, а по итогам прошлого года опустилась на 0,2 млн тонн.

По мультипликатору P/E бумаги Башнефти торгуются существенно ниже среднеотраслевого значения, что неудивительно. Компания демонстрирует низкую эффективность бизнеса, сокращает добычу нефти и не увеличивает дивиденды. С одной стороны, инвесторы могут сказать, что низкий мультипликатор P/E это очень выгодно.

С другой стороны, любая компания может в течение длительного времени оставаться недооцененной. За последний год обыкновенные акции Башнефти выросли лишь на 3,1%, а префы упали на 3,9%. Отраслевой индекс MOEX Oil and Gas за аналогичный период повысился на 17%, то есть бумаги Башнефти выглядят явно хуже рынка.

 

Покупать акции Башнефти стоит с горизонтом инвестирования не менее трех лет, считает аналитик. Рано или поздно, соглашение ОПЕК+ будет отменено, что позволит нефтяникам увеличить объем добычи и доходы. Это положительно отразится на дивидендных выплатах и приведет к росту капитализации бизнеса. Среднесрочным инвесторам имеет смысл присмотреться к другим представителям сектора, отмечает она.

В июне ИА Девон приводил аналитику  от этого же автора. Тогда «Инвесткафе» отмечало, что на акции Башнефти влияет стагнация ее нефтедобычи, в отличие от нефтепереработки.

В свою очередь, агентство «Эксперт РА» отмечает  хорошие показатели «Башнефти», ее интеграцию с Роснефтью и высокий уровень управления.